Analiziranje tri komponente povrata na kapital
Šta je povraćaj kapitala (ROE)?
Jednostavno rečeno, povraćaj na kapital otkriva koliko je dobit nakon oporezivanja koju je kompanija ostvarila u odnosu na ukupan iznos akcijskog kapitala koji se nalazi u bilansu stanja. Kratko smo pokrili koncept povratka na jednakost , ili ROE, u pouke ulaganja koje sam napisao da vam pomognu da razumete kako analizirati bilans uspjeha i bilans stanja . Tamo ste otkrili da je povraćaj kapitala jednim od najvažnijih pokazatelja profitabilnosti i potencijalnog rasta firme. Kompanije koje se pohvaljuju sa visokim prinosom na kapital sa malim ili nikakvim dugom u odnosu na kapital , mogu rasti bez velikih kapitalnih troškova, dozvoljavajući vlasnicima preduzeća da uzimaju sveže stvorene viškove novca i raspoređuju ih na drugom mjestu.
Ono što mnogi investitori ne uspevaju da realizuju i gde može pomoći pomoć DuPont Return on Equity, je da dve kompanije mogu imati isti povraćaj na jednakost, ali jedan može biti mnogo bolji posao sa mnogo nižim rizicima.
Ovo može imati neverovatne posledice za povratak vašeg portfolija tokom dužeg vremenskog perioda, jer bolje poslovanje može generisati slobodniji protok novca ili zaradu vlasnika.
Istorijat DuPont-a za izračunavanje kapitala na kapitalu
Prema izveštaju CFO Magazine , izvršni direktor za finansije kompanije EI du Pont de Nemours i Co, iz Wilmingtona, Delaware, stvorio je sistem finansijske analize DuPonta 1919. godine.
Tokom perioda kada je hemijski gigant bio poznat kao jedna od najfinansijih inovativnih korporacija bilo gdje na planeti. Na ne manje načine, DuPont je doprineo modernizaciji razvijenog svijeta uvođenjem novih tehnika, shvatanja i uvida u upravljanje. Pošto su ove savremene ideje i tehnike prilagođene u drugim sektorima i industrijama , produktivnost se povećala zajedno sa životnim standardima za sve Amerikance koji nisu imali pojma da prikupljaju pregovaračke dividende od ovih prodora nakon industrijske revolucije.
Model DuPont je toliko vredan jer ne želi samo znati koji je povratak na jednakost, već vam dozvoljava da znate koje specifične promenljive izazivaju povraćaj kapitala na prvom mjestu. Merenjem i isticanjem onih osnovnih stvarnosti, postaje lakše ciljati na njih, razviti korporativne politike za poboljšanje ili modifikovanje onoga što se može optimizirati i preuzeti kontrolu putem inteligentnog, svrsishodnog i odlučujućeg djelovanja.
Sastav povrata na jednakost koristeći DuPont model
Postoje tri komponente u izračunavanju povrata na jednakost prilikom izrade analize modela DuPont.
Ovo su:
- Marža neto dobiti
- Promet sredstava
- Multiplikator kapitala
Gledajući svaki od ovih inputa pojedinačno, možemo otkriti izvor povratka kompanije na jednakost i uporediti ga sa svojim konkurentima. Dozvolite mi da vas šetam kroz sve, a onda ćemo kružiti nazad i pokazat ću vam kako da napravite DuPontov model povratka na izračunavanje kapitala.
Prva komponenta modela DuPont: marža neto dobiti
Neto profitna marža je dobit nakon oporezivanja koju je kompanija ostvarila za svaki dolar prihoda. Neto profitne marže variraju u različitim industrijama, što čini važnim da uporede potencijalnu investiciju protiv svojih konkurenata. Iako je opšte pravilo da je poželjna veća neto profitna marža, nije neuobičajeno da rukovodstvo namjerno smanji neto profitnu maržu u pokušaju da privuče veću prodaju. Ovim jeftinim pristupom velikog obima kompanije kao što su Wal-Mart i Nebraska Furniture Mart u istinite behemoths.
Postoje dva načina za izračunavanje neto profitne marže:
- Neto prihod ÷ Prihodi
- Neto prihod + manja kamatna stopa + Prilagođena kamata na prihode ÷ Prihodi.
Bez obzira na to kakvu izračunu preferirate u svojoj analizi, razmislite o neto profitnoj marži kao sigurnosnom jastuku u smislu da, uopšteno govoreći, i sa nekoliko značajnih izuzetaka, niža marža, manja je prostorija za upravljanje greškama kada se bavite stvarima poput rizike zaliha i troškovi platnog spiska. Sve ostalo jednako, kompanija koja generira 5% neto profitne marže ima manju prostoriju za neuspjeh izvršenja nego poslovanje sa 40% profitne marže, jer male pogrešne procjene ili greške mogu biti pojačane na načine koji bi mogli dovesti do ogromnih gubitaka za akcionare.
Druga komponenta modela DuPont: Promet imovine
Koeficijent obrta sredstava je merilo kako efikasno preduzeće pretvara svoju imovinu u prodaju. Izračunava se na sledeći način:
- Promet imovine = prihod ÷ sredstva
Koeficijent obrta aktive je obrnuto povezan sa neto maržom dobiti. To jest, što je veća neto profitna marža, niži je promet prometa. Rezultat je da investitor može upoređivati kompanije koje koriste različite modele (niski profit, visoki obim i visok profit, mali protok) i određuju koji je posao privlačniji.
Veliki primer ovoga dolazi od kompanije Wal-Mart Stores, Inc., koju sam ranije pomenuo. Osnivač Wal-Marta, pokojni Sam Volton, često je pisao i govorio o uvidu koji mu je omogućio da izgradi jednu od najvećih bogatstava u ljudskoj istoriji preko svoje porodične holding kompanije Walton Enterprises, LLC. Shvatio je da bi mogao znatno više apsolutne dobiti izbacivši ogromne količine robe uz relativno nižu profitnu maržu nad svojom postojećom osnovom sredstava nego što bi mogao da izvuče ogromnu profitnu maržu na manju pojedinačnu prodaju. Pored drugih trikova koje je koristio, kao što je korištenje izvora novca drugih ljudi koristeći finansiranje dobavljača, to mu je omogućilo da preuzme tržišni udeo konkurenata i eksponencijalno raste. Bio je zapanjen što su se ljudi koji su se takmičili protiv njega mogli videti kako su bogati, ali nisu mogli da se pretvore u model popusta jer su postali zavisni od ideje o visokim profitnim maržama, fokusirajući se na te margine umesto na ukupne profite .
Korišćenjem DuPontovog modela povrata na kapitalu, investitor je mogao videti koliko je veći profit Wal-Marta na akcionarskom kapitalu uprkos značajno nižim profitnim maržama. Ovo je jedan od razloga zbog kojih je za vlasnika malih preduzeća, menadžera, izvršnog direktora ili drugog operatera toliko važno da jasno identifikuju poslovni model koji on koristi i drži ga. Walton je bio zabrinut da će osoblje Wal-Marta jednog dana više biti briga za poboljšanje profita kroz veću profitnu maržu nego što se drži svog nisko-troškovnog metoda visokog prometa, koji je bio ključ uspeha njegovog carstva. Znao je da će Wal-Mart biti u opasnosti da izgubi svoju konkurentsku prednost ako dođe taj dan.
Treća komponenta modela DuPont: Multiplikator kapitala
Moguće je da kompanija sa užasnim prodajama i maržama preuzme prekomerni dug i veštački povećava svoj povraćaj kapitala. Multiplikator kapitala, koji je merilo finansijskog leveridža, omogućava investitoru da vidi koji deo prihoda na kapitalu je rezultat duga.
Multiplikator kapitala se izračunava na sledeći način:
- Multiplikator kapitala = Aktiva - akcijski kapital.
To ne znači da je dug uvijek loš. U stvari, dug je važan dio optimizacije kapitalne strukture firme kako bi se ostvario najbolji kompromis između povrata kapitala, rasta i kompromisa, jer se odnosi na diluciju kapitala . Određene industrije, kao što su regulisane komunalne usluge i pruge, gotovo zahtevaju dug kao pitanje naravno. Pored toga, korporativne obveznice koje se javljaju predstavljaju važnu kičmu ekonomije, pružajući način finansijskim institucijama, kao što su preduzeća za osiguranje imovine i osiguranja, univerzitetske zadužbine i neprofitne organizacije kako bi se višak sredstava stavio na rad generiranje prihoda od kamata .
Problem sa finansijama duga može se pojaviti kada finansijski inženjering ide predaleko. Nije neuobičajeno da fond privatnog kapitala kupuje preduzeće, pokopa ga dugom, izvlači cijeli svoj kapital i ostavi ga hobljenim pod ogromnim plaćanjima za kamate koji ugrožavaju njegovu solventnost. U određenim slučajevima, ovi poslovi ponovo objavljuju javnost putem IPO- a i tada su primorani da koriste zarade i sveže podizani kapital kako bi zarastali štetu, koja ponekad traje godinama.
Kako izračunati DuPont Return on Equity
Da biste izračunali dobit od kapitala koristeći model DuPont, sve što treba da uradite je da množite tri komponente o kojima smo upravo razgovarali (neto profitna marža, promet sredstava i multiplikator kapitala) zajedno.
- Return on Equity = (Neto profitna marža) (aktiva) (Multiplikator kapitala).
Kao što možete videti kada pogledate izvore povratka na jednakost, shvatite kako da povučete ta tri ruba je ključ za rast vaše bogatstva. U mnogim slučajevima, loši, ali obećavajući posao može preuzeti jedan bolji menadžer koji je tada sposoban voziti ROE kroz krov i postati vrlo bogat u tom procesu. Poslednjih godina, prehrambena industrija prolazi kroz ovo kao rezultat nekoliko glavnih otkupa. Dobitak produktivnosti pod novim upravljanjem je ogroman, potresao je snježne kečapove, hot dog, kafu i puding tržišta.
Zapravo, veliki broj ličnih bogatstava su sagrađeni od strane preduzetničkih muškaraca i žena koji su tražili obećavajuće kompanije koje su bile uspješno upravljane daleko ispod njihove teoretske figure DuPont Return on Equity.
Real-World Return on Equity Izračunavanje
Kada sam prvi put napisao ovaj dio na računu DuPont Model Return on Equity pre više od jedne decenije, prošao sam kroz izračunavanje povrata na jednakost koristeći podatke iz PepsiCo-ovog godišnjeg izvještaja za 2004. godinu. Pošto su uključeni principi bezvremenski, i osećam se malo nostalgično u vezi toga, zadržiću ga ovde za vas.
- Prihod: 29.261.000.000 $
- Neto prihod: $ 4,212,000,000
- Aktiva: 27.987.000.000 $
- Akcionarski kapital: 13.572.000.000 $
Priključite ove brojeve u formule finansijskih odnosa da biste dobili naše komponente:
Neto profitna marža : Neto prihod (4.212.000.000 USD) ÷ Prihod (29.261.000.000 USD) = 0.1439 ili 14.39%
Aktiva Promet : Prihod (29.261.000.000 USD) ÷ Imovina (27.987.000.000 USD) = 1.0455
Multiplikator kapitala : Aktiva (27.987.000.000 USD) ÷ Akcionarski kapital (13.572.000.000 USD) = 2.0621
Na kraju, tri komponente ćemo umnožavati kako bi izračunali dobitak kapitala:
Return on Equity : (0,1439) x (1,0455) x (2,0621) = 0,3102 ili 31,02%
Analizirajući naše DuPont ROE rezultate za PepsiCo
Dobitak od 31,02% na kapital je bio dobar u bilo kojoj industriji još 2004. godine. Ipak, ako ste izostavili multiplikator kapitala da biste videli koliko bi PepsiCo zaradio, ako bi bio potpuno bez dugova, otkrili biste da je ROE pao na 15,04% . Drugim riječima, za godinu koja je završila 2004. godine, 15,04% od donošenja kapitala je nastalo zbog marža dobitka i prodaje, dok je 15,96% zbog duga na poslu u poslu. Ako ste pronašli kompaniju u uporedivoj proceni sa istim povratom na kapital, ipak je veći procenat proizašao iz interno generisane prodaje, to bi bilo atraktivnije. Uporedite PepsiCo sa Coca-Colom na ovoj osnovi i postaje jasno, pogotovo nakon što su prilagođene opcijama zaliha koje su tada bile izvanredne, da je Coke bio jači brend. (Ako tražite zabavnu studiju slučaja, pregledao sam učinak PepsiCo-a u odnosu na Coca-Colu tokom mog života na mom ličnom blogu.)
Izračunavanje modela DuPont Return on Equity za Johnson & Johnson
Uvijek je dobro pružiti više primjera, pa pogledajte Johnson & Johnsonovu nedavno završenu puni fiskalnu godinu, 2015. Potraživši podnošenje formulara 10-K , nalazimo potrebni DuPontov model povratka na komponente kapitala u izjavi finansijskog odjeljka:
- Prihod: 70,074,000,000 USD
- Neto prihod: 15,409,000,000 USD
- Aktiva: 133.411.000.000 $
- Akcionarski kapital: 71,150,000,000
Postavljanje ovih brojeva u formule finansijskog odnosa, možemo otkriti naše komponente DuPont analize:
Neto profitna marža: Neto prihod (15.409.000.000 $) ÷ Prihod (70.074.000.000 USD) = 0.2199 ili 21,99%
Aktiva Promet : Prihod (70.074.000.000 USD) ÷ Sredstva (133.411.000.000 USD) = 0.5252
Multiplikator kapitala : Aktiva (133.411.000.000 USD) ÷ Akcionarski kapital (71.150.000.000 USD) = 1.8751
Sa tim, imamo tri komponente koje treba da izračunamo povrat na kapital:
Prinos na kapital : (0,2199) x (0,5252) x (1,8751) = 0,2166, ili 21,66%
Analizirajući naš DuPont ROE rezultate za Johnson & Johnson
U prošlosti sam pisao o složenoj istoriji kompanije Johnson & Johnson, objašnjavajući da je zaista jedna holding kompanija koja ima vlasničke uloge u kontrolisanim podružnicama u 265 područja koja se prostiru kroz tri različita fokusna područja: potrošačku zdravstvenu zaštitu, medicinske uređaje i farmaceutske proizvode. Gledajući svoj DuPont povratak na analizu jednakosti, jasno je da je zaista jedno od najvećih preduzeća koja je ikada postojala. Ono što je izvanredno je da je rukovodstvo uredilo strukturu firme tako da dug igra glavnu ulogu u povratku, dok je apsolutni nivo duga izuzetno nizak u odnosu na novčani tok. Zapravo, Johnson & Johnson odnos pokrića kamata je toliko dobar, a njeni gotovinski tokovi su toliko sigurni da je nakon kolapsa 2008-2009. Godine bio najgori ekonomski vrtlog od Velike depresije još 1929-1933. Godine, to je bila jedna od samo četiri kompanije sa trostrukom A rejtingom .
Konkretno, analiza DuPont ROE nam pokazuje da je Johnson & Johnson-ova povraćaja na kapital jednakog kapitala 11,55%, dok je ostalih 10,11% došlo od upotrebe leverage-a; poluga koja ni na koji način ne predstavlja ugrožavanje sigurnosti ili stabilnosti preduzeća. Čak bi se moglo reći da razuman investitor može razmotriti mogućnost sticanja akcija Džonsona i Džonsona da se drže za život i prenose deci i unuci koristeći pojačanu osnovnu prazninu , u bilo kom trenutku kada je razumno procijenjena ili potcijenjena.
Konačne misli o korišćenju metode DuPont Return on Equity
Kada naučite da internalizujete metodu DuPont Return on Equity, počinjete da vidite sve poslovne subjekte po svojim osnovnim komponentama. To je nešto poput časovničara koji gleda pored maske i u komplikacije koje se nalaze ispod kućišta od beževila. Ulaskom u maloprodajni objekat, zaista ćete videti ekonomsku stvarnost preduzeća, a ne samo prodavnice i prodavnice. Kada prođete proizvodni pogon, možete zajedno da zajedno sastavite kako proizvedu bogatstvo za vlasnike u poređenju sa drugim proizvodnim pogonima.
Uprkos svojoj naizgled svesrdnoj matematičkoj premisi, promena vašeg načina razmišljanja kako bi se pogledao svet kroz oči DuPont modela, jeste nešto poput davanja sebi veliku snagu. Primijenite uvide koje ste mudro prikupili i možete napraviti puno novca ili, isto tako važno, izbjeći nesreće koji bi na neki drugi način mogli oštetiti vaš portfolio. Možete čak pomoći u nadoknadi korporativne krize, kao što je ona koju je Barilla porodica patila 2013. godine, nakon što je uvredio milione ljudi. Da bi pokušao stabilizirati svoj ekonomski motor i izbjeći gubitak tržišnog učešća jer su njegovi proizvodi povukli sa policama dok su bojkoti izbili po cijeloj Americi i Evropi, Barilla je odlučila da modifikuje svoj DuPont povraćaj na varijable kapitala tako što će smanjiti profitnu maržu i povećati obim do oluje prošao. Bez obzira kako se osjećate o njima, to je bio vrlo pametan način ponašanja pod ovim okolnostima, čak i ako su te okolnosti bile u potpunosti usled gluposti i bespomoćnosti izvršnog direktora.