Dodjeljivanje intrinsične vrijednosti preduzećima sa nejednakom zaradom
Identifikacija cikličnog poslovanja
Prepoznavanje cikličnog posla je relativno lako. Često postoje po linijama industrije. Proizvođači automobila, naftne kompanije i proizvođači čelika ili aluminijuma su klasični primeri.
Razmotrite Ford ili General Motors. Potražnja za svojim proizvodima gotovo je u potpunosti povezana sa nivoom ličnog dohotka širom zemlje, što je mjera zdravlja široke ekonomije. Kada na horizontu postane vidljiva recesija ili čak mala ekonomska kriza, ovi poslovi počinju da gube tržišnu vrijednost skoro odmah - i sa dobrim razlogom. Kada je član porodice otpušten, ili raspoloživi prihod postaje čvrst, ljudi su odustali od kupovine novog automobila.
Bliži pogled na General Motors daje investitorima savršeno razumevanje cikličnog koncepta. Razmotrite istoriju zarada za proizvođača automobila od 1993. do 2001. godine:
- 2001 = 1.77 dolara
- 2000 = 6,68 dolara
- 1999 = 8,53 dolara
- 1998 = 4,18 dolara
- 1997 = 8,62 dolara
- 1996 = 6,07 dolara
- 1995 = 7,28 dolara
- 1994 = 6,20 dolara
- 1993 = 2,13 dolara
- 1993 = (4,85 dolara)
Razmišljajući ranije devedesetih, investitori će zapamtiti da su Sjedinjene Države usred recesije i Perzijskog zalivskog rata. Ekonomija u cjelini nije bila sjajna.
U godinama koje su se razvijale, privreda je pokupila i zezala na najveće tržište biljaka koju je ova zemlja ikada video. Sukcesivno povećanje profita vidljivo je tokom čitave decenije (obaveštenje iz 1998. godine kada su bile zabrinute cene Wall Streeta precenjene i privreda je, za trenutak, neznatno nestabilna.
Ovi događaji su direktno doveli do GM-a, sa 50% pada profita u toku godine.)
Najnoviji godišnji izvještaj kompanije pokazuje da je zarada pala više od 73,5%. Ovo je bila prva cela godina nakon što je privreda počela da se koriguje, i kao i svi ciklusi, General Motors je bio jedno od prvih preduzeća koja su osjetila utjecaj.
Kako vrednovati ciklične akcije
Ovo predstavlja očigledan problem vrednovanja. Koliko investitor treba da plati za ciklični posao?
Ben Graham , dekan Wall Streeta i otac vrednog ulaganja, došli su do rešenja pre skoro sedamdeset godina. On je tvrdio da investitor treba platiti na osnovu prosečne zarade cikličnog posla u posljednjih deset godina. Istorijski gledano, ovaj vremenski okvir je pokrivao čitav poslovni ciklus, uveče izlazio iz visine i padova.
Da je investitor GM procenio 1999. godine kada je zarada po akciji iznosila 8,53 dolara, on bi mnogo puta platio ono što je kompanija vredela. Umesto toga, on je trebao zasnovati svoju procjenu budućih prihoda na 1.) historijsku stopu rasta General Motorsa, i 2.) prosječnu zaradu od 4,66 dolara po dionici tokom protekle decenije.
Kada su prosečne zarade previše ili niske za ciklični zalihi
U slučaju General Motorsa, čak i "prosečna" zarada može biti previsoka procjena budućih profita.
S obzirom na neverovatno tržište bilja iz devedesetih godina, teško je poverovati da takvi povišeni nivoi zarade mogu trajati na neodređeno vreme. Ako verujete da Sjedinjene Države krenu ka usporenoj ili potpunoj recesiji, trebalo bi da zasnovate svoju prosječnu zaradu na povijesnom povratku koji je preduzeće pružilo tokom drugih niskih ciklusa. U prošlosti, GM je izgubio novac ili je postavio $ 1-2 EPS tokom ovih perioda. Ako očekujete da ovi uslovi prevladavaju već nekoliko godina, prosečna zarada od 4,66 dolara po akciji i dalje može biti previše bogata.