Kako investicija koju nikad niste čuli od širenja nevolje kroz ekonomiju
Kreditna kriza je počela.
Kada je napisana poslednja istorija krize, verovatno je da ćemo imati bolju ideju da li je tačno išlo naopako.
Ali i sada je jasno da su problemi globalnog duga na tržištu dugova počeli ne toliko na tržištu stanova kao na CDO tržištu 2007. godine.
Šta je obaveza obezbeđenog duga?
Dakle, šta je, zapravo, CDO? A kako nešto što vaš prosečni Amerikanac nikada nije čuo čak i danas izaziva toliko problema za ekonomiju?
Lakše je postavljati ta pitanja nego da im odgovori. Ali pokušajmo.
Obaveze za obezbeđivanje duga obezbeđene su 1987. godine od strane bankara u kompaniji Drexel Burnham Lambert Inc. U roku od 10 godina, CDO su postale glavna sila na tzv. Tržištu derivata, u kojima se vrednost derivata "izvede" od vrednosti drugih imovina. Ali za razliku od nekih prilično jednostavnih derivata, kao što su opcije, pozivi i kreditne zamjene , CDO su gotovo nemoguće za prosečnu osobu da razume (vratio se, kada sam bio urednik u Bloomberg News-u, moj šef nas je vodio na nizu sastanaka sa Wall Insajderi ulice u pokušaju, u velikoj mjeri neuspješni, da nekoga objasnimo za više skrivenih kutova na tržištu derivata.)
I tu je bio problem.
CDO nisu bili "stvarni". Oni su bili konstrukti. Može se reći da su konstrukcije konstruisane na drugim konstrukcijama.
U CDO-u, investiciona banka prikupila je niz aktive - često visokoprinosne obveznice, hipotekarne hartije od vrednosti , kreditne zamjene i druge visoko rizične proizvode sa tržištem sa fiksnim prihodom.
Investiciona banka je tada stvorila korporativnu strukturu - CDO - koja bi distribuirala tokove gotovine sa te aktive investitorima u CDO.
To zvuči dovoljno jednostavno. Ali evo ulova: CDO su prodavani kao investicije sa definisanim rizikom i nagradom. Drugim rečima, ako ste kupili jedan, znali biste koliko biste mogli da očekujete u zamenu za rizik od svog kapitala. Investicione banke koje su kreirale CDO su ih predstavile kao investicije u kojima ključni faktori nisu osnovna sredstva. Pre svega, ključ za CDO-e bila je upotreba matematičkih proračuna za stvaranje i distribuciju novčanih tokova. Drugim rečima, osnova CDO nije bila hipoteka, veza ili čak derivat - to su metrika i algoritmi kvintova i trgovaca. Naročito, tržište CDO-a je ubrzo poraslo 2001. godine, uz pronalazak formule nazvane Gaussian Copula, što je olakšalo brzu cenu CDO-a.
Ali ono što se činilo da je velika snaga CDO-a - složene formule koje su zaštićene od rizika pri ostvarivanju visokih povraćaja - ispostavilo se kao mana. Zato što se često dešava na Wall Streetu, naučili smo teži način da su najpametniji momci u sobi često prilično glupi.
Nagib nagiba
Početkom 2007, Wall Street je počeo da oseti prve tresre u svetu CDO-a. Podrazumijeva se rast tržišta hipoteke. I mnogi CDO su uključivali derivate koji su izgrađeni na hipotekama - uključujući i rizične hipoteke.
Menadžeri Hedž fondova, komercijalne i investicione banke i penzioni fondovi, od kojih su svi bili veliki kupci CDO-a, našli su se u nevolji. Sredstva u srži CDO-a su bila u toku. Što je još važnije, matematički modeli koji su trebali zaštititi investitore od rizika nisu radili.
Složena pitanja bila je to što na tržištu nije bilo tržišta za prodaju CDO-a. CDO se ne trguju na berzama. CDO nisu stvarno strukturirane da bi se uopće trgovalo. Ako ste imali jednu u svom portfoliju, nije bilo mnogo toga što ste mogli učiniti da biste je istovarili.
Menadžeri CDO su bili u sličnom vezu.
Kako je strah počeo da se širi, tržište CDO-ovih osnovnih sredstava počelo je i da nestaje. Iznenada je bilo nemoguće smanjiti swapove, hipotekarne derivate i ostale hartije od vrednosti koje poseduju CDO.
Fallout
Do početka 2008, kriza CDO-a se pretvorila u ono što sada nazivamo kreditnom krizom.
Pošto se tržište CDO srušilo, veliki deo tržišta derivata pao je sa njim. Hedž fondovi su sklopljeni. Agencije za kreditne rejtinge, koje nisu upozoravale Wall Street o opasnostima, videle su da je njihova reputacija ozbiljno oštećena. Banke i brokerske kuće su ostajale bore za povećanje kapitala.
Zatim, u martu 2008. godine, nešto više od godinu dana nakon prvih pokazatelja nevolja na CDO tržištu, dogodilo se nezamislivo. Bear Stearns, jedna od najvećih i najprestižnijih kompanija Wall Streeta, srušila se.
Na kraju, pad se rasprostio do tačke kada su kompanije za osiguranje obveznica smanjile kreditni rejting (stvaranje nove krize na tržištu obveznica); državni regulatori su prisilili na promjenu u pogledu procjene duga, a neki od većih igrača na tržištima duga su smanjili uloge u poslu ili u potpunosti napustili igru.
Do sredine 2008. godine bilo je jasno da niko nije siguran. Pošto se prašina rešila, revizori su počeli da procenjuju štetu. I postalo je jasno da svi - čak i oni koji nikada nisu uložili u nešto - završili plaćanje cijene.