Razumevanje unutrašnje vrijednosti i razlozi različiti biznis zaslužuju različite vrijednosti
Osnovna definicija za unutrašnju vrednost svake imovine u svetu je osnovna definicija: sve su tokovi gotovine koji će biti generisani od strane tog sredstva, koji je diskontovan do sadašnjeg trenutka sa odgovarajućom stopom da su faktori u oportunitetnom trošku ( tipično mjereno protiv rizičnog američkog trezora) i inflacije . Činjenica da se to primjenjuje na pojedinačne akcije može biti izuzetno teško zavisno od prirode i ekonomičnosti određenog posla. Dok je Benjamin Graham, otac industrije bezbednosnih analiza, poslušao svoje učenike, međutim, ne treba znati tačnu težinu muškarca da zna da je debeo ili tačna starost žene da zna da je stara. Fokusirajući se samo na one mogućnosti koje su jasno i jasno u vašem krugu kompetencija i znate da su bolji od prosjeka, Graham je vjerovao da ste imali mnogo veću vjerovatnoću da doživite zadovoljavajuće, ako ne i više nego zadovoljavajuće, rezultate tokom dugih perioda vreme.
Sva preduzeća nisu kreirana jednako. Firma za oglašavanje koja ne zahteva ništa više od olovaka i pulta je inherentno bolji posao od čelične mlinice koja za početak rada zahteva desetine miliona dolara ili više u početnim kapitalnim investicijama. Sve ostalo jednako, reklamna firma s pravom zaslužuje višu cijenu do zarade, jer u inflatornom okruženju vlasnici (akcionari) neće morati nastaviti granatiranje gotovine za kapitalne izdatke radi održavanja imovine, postrojenja i oprema .
Ovo je takođe razlog zašto inteligentni investitori moraju napraviti razliku između prijavljene neto prihoda i istinite, "ekonomske" dobiti ili "vlasnika" zarade kao što je Warren Buffett nazvao. Ove cifre predstavljaju količinu gotovine koju vlasnik može izvući iz poslovanja i reinvestirati negde drugde, trošiti na potrebe ili luksuz ili donirati u dobrotvorne svrhe.
Drugim rečima, nije važno šta je prijavljen neto prihod , jer se prijavljeni neto prihodi mogu fagovati. Pre svega, važno je koliko hamburgera vlasnik može kupiti u odnosu na njegovu ili njenu investiciju u posao. To je razlog zbog kojeg kapitalno intenzivna preduzeća su tipično anathema za dugoročne investitore, pošto shvataju vrlo malo svojih prijavljenih prihoda, preveduće se u opipljivo, tečno bogatstvo zbog važne osnovne istine: tokom dugoročnog perioda, porast neto vrijednost investitora ograničena je na povraćaj kapitala koji generiše osnovna kompanija. Sve ostalo, kao što je oslanjanje na tržište biljaka ili da će sledeća osoba u liniji platiti više kompaniji za vas (odgovarajuća nazvanu "veća budala" teorija) je inherentno spekulativna.
Rezultat ovog osnovnog stanovišta je da dva preduzeća mogu imati identičnu zaradu od 10 miliona dolara, a kompanija ABC može da generiše samo 5 miliona dolara, a druga kompanija XYZ 20 miliona dolara u "zaradama vlasnika". Prema tome, kompanija XYZ može imati cenu- odnos do zarade četiri puta veći od svog konkurenta ABC i dalje se trguje po istoj proceni.
Važnost margine sigurnosti kada se uzimaju u obzir akcije sa visokim odnosom P / E
Opasnost ovom pristupom je da, ako se preduzme daleko, kako je ljudska psihologija u stanju da uradi, bilo koja osnova za racionalno vrednovanje brzo je izbačena iz prozora. Tipično, ako plaćate više od 15x zarade za preduzeće u običnom kamatnom okruženju (20x po zaradama u trajnom rekordnom okruženju sa niskom kamatnom stopom), morate ozbiljno ispitati osnovne pretpostavke koje imate za svoj buduću profitabilnu i suštinsku vrednost . Uz to, veleprodajno odbijanje akcija preko te cijene nije mudro. Pre godinu dana, sjećam se čitanja priče u kojoj se navodi da je u devedesetima najjeftinija akcija u retrospektu bila Dell Computers sa 50x zarada. Zvuči ludo, ali kada se smanjio, dobitak kompanije Dell je to značio, ako ste ga kupili po cijeni jednakom samo 2% prinosa zarade, potpuno biste srušili skoro svaku drugu investiciju.
Međutim, da li biste bili zadovoljni što ste celokupnu neto vrijednost uložili u ovakav rizičan posao ako niste razumeli ekonomičnost računarske industrije, buduće pokretače potražnje, robnu prirodu računara i nisko-troškovnu strukturu koja daje Dellu superiornu prednost nad konkurentima, a posebna mogućnost da jedna fatalna greška može obrisati veliki dio vaše neto vrednosti? Vjerovatno ne.
Idealni kompromis prilikom pogleda odnosa P / E
Za investitora, savršena situacija se javlja kada dobijete odličan posao koji generiše ogromne količine gotovine sa malim ili nikakvim kapitalnim ulaganjima, kao što je američki ekspres tokom skandala o maslinovom ulju, Wells Fargo kada se trgovalo sa 5x zarada tokom pada nekretnina krajem osamdesetih i početkom devedesetih ili Starbucksom tokom kolapsa Velike recesije 2009. godine.
Lep test koji možete koristiti je da zatvorite oči i pokušate da zamislite kako će izgledati posao za 10 godina. I kao analitičar kapitala i kao potrošač, da li mislite da će biti veći i profitabilniji? Šta je sa profitom - kako će se generisati? Koje su prijetnje konkurentskom pejzažu? Kada sam prvi put napisao ovaj članak prije više od jedne decenije, uključio sam paragraf koji je rekao: "Primjer koji bi mogao pomoći: Da li mislite da će Blockbuster i dalje biti dominantna franšiza za iznajmljivanje video snimaka? Lično, vjerujem da je model isporučivanja plastični diskovi su potpuno zastareli i postaje širokopojasniji i brži, sadržaj će se eventualno prenositi, iznajmiti ili kupiti direktno iz studija bez ikakvih potreba za srednjim čovjekom uopšte, omogućavajući stvaraocima sadržaja da zadrže čitav kapital. sigurno će dovesti do toga da zahtijevam mnogo veću sigurnost pre nego što kupim preduzeće koje se suočava s takvim vrlo teškim tehnološkim zastarelostim. " Ustvari, blokbuster je ustvari bankrotirao. Koji preduzeća verujete da su u poziciji, sada, da je to bio Blockbuster?