Kao što smo videli u poslednjih nekoliko godina, globalna finansijska tržišta su mreža međusobno povezanih institucija i procesa. Učesnici na tržištu zavise jedni od drugih za stabilnost i dobit. Međutim, iako se tradicionalna pažnja tradicionalno poklanja nagradnoj strani jednačine, pravilno funkcionisanje ove mreže se oslanja na jasno razumijevanje upravljanja rizikom. Ovaj primer podvlači kritičnu ulogu klirinške kuće, rizike koje nosi centralna ugovorna strana (CCP) i alati koji se primjenjuju kako bi se ublažili ti rizici.
Uloga klirinške kuće
Uparivanje kupaca sa prodavcima je samo početak uspješne transakcije. U odsustvu trenutnog prenosa roba sa plaćanjem, postoji potreba za finansijskim posrednicima da upravljaju inherentnim "rizikom druge ugovorne strane" ili potencijalom da obe strane ne ispune svoje ugovorne obaveze. Ovaj rizik je naročito akutan za instrumente derivata u kojima je poravnanje mnogo daleko nego period T + 3 za gotovinske akcije.
Klirinške kuće su institucije koje upravljaju ovim rizikom i garantuju ugovorne performanse tako što igraju ulogu centralne suparničke stranke. Ovo se postiže primenom dva ključna koncepta - novacije i kolaterala.
- Novacija je zamena ugovora između prvobitnih ugovornih strana sa dva nova ugovora; jedan između kupčevog brokera za kliring i KPK, a drugi između KPK i brokera za kliring prodavca. Prelaskom u trgovinu, KPK postaje jedino pravno lice na kome se tržišni učesnici moraju baviti. Pošto se novacija javlja u velikoj mjeri, trgovanje se prenosi; čime se smanjuje broj otvorenih pozicija i povećava efikasnost kapitala.
- Sposobnost KPK da garantuje performanse zavisi od drugog koncepta kolaterala. U toku trajanja ugovora kupac / prodavac objavljuje obveznice o učinku kako bi svakodnevno uklonio sve tržišne rizike i poništio ugovor na trenutne tržišne cene, odnosno "markiranje na tržište". Osim nerealizovanih gubitaka, može se tražiti i marža za potencijalne gubitke. Poravnane banke su institucije koje olakšavaju prenos ovog kolaterala od kliringa brokera do KPK i predstavljaju važnu vezu u sistemu. Na isti način, svaka margina poravnanja koja je zbog klirinških članova iz CCP-a je izloženost koja se mora pažljivo upravljati, jer ona zavisi od ispravnosti sistema poravnanja.
Rizici i popusti
Bez dovoljnih sredstava koja se odvijaju u svakom pravcu prema očekivanju, uredno funkcionisanje naših međusobno povezanih finansijskih sistema bilo bi ugroženo. Stoga, iako može biti iskušenje da post-trgovački poslovi budu zdravo za gotovo, neophodno je da svaki učesnik na tržištu bude svjestan rizika klirinške kuće i sistema poravnanja i da ih nadgleda na kontrolisan način.
- Kreditni rizik: Kao što je ranije rečeno, KPK preuzima kreditni rizik u ime prvobitnih ugovornih strana. KPK ublažava ovaj rizik kroz korištenje multilateralnih netiranja i markiranja na tržišne pozicije tokom dana uz odgovarajuću kolateralnu garanciju za obveznice. Ukoliko klirinški član ne podrazumijeva neizvršenje obaveza, a margarina obezbeđenja nije dovoljna za pokrivanje obaveza, može se sprovesti gubitak međusobnog gubitka - gdje se sredstva potiču iz garantnog fonda sa doprinosima ostalih članova KPK.
- Rizik likvidnosti : Izvršenje obaveza plaćanja blagovremeno je posebno važno za klirinške kuće, kako ne dovodi u pitanje solventnost. Bez obzira na to da li je plaćanje prolaznih transakcija za opciju, dobitak neizmirenih ugovora, nadoknada početne marže u gotovini ili plaćanja za isporuke, klirinške kuće moraju balansirati likvidnost sa troškovima sredstava. Nakon iscrpljivanja kolaterala koji je postavio klirinški član koji ne ispunjava uslove, klirinška kuća može ući u kreditnu liniju kako bi izvršila uplatu računa. Na primjer, CME Clearing ima objekat koji može obezbediti 800 miliona dolara sredstava u roku od sat vremena.
- Glavni rizik: Iako je većina transakcija sorte gotovog poravnanja, postoje neke koje zahtevaju fizičku isporuku, uz isporuku u odnosu na plaćanje (DVP). Kao rezultat, klirinške kuće rizikuju plaćanje ukoliko se roba ne isporuči i rizikuje robu ako se ne primi uplata.
- Rizik poravnane banke: U slučaju neizmirenja obaveza banke poravnanja nakon uplate sredstava sa računa klijentskog člana i knjiženja na račun klijenta, ali pre nego što bude prebačen u drugu banku za poravnanje, klirinška kuća bi bila odgovorna. Zakonski sporazumi mogu smanjiti ovaj rizik tako što pozivaju na netiranje isplata klirinškim članovima iz klirinške hiše, ili imaju gubitak od strane poravnalnih banaka kojima je trebalo da dobiju sredstva.
- Pravni rizik: Postojanje odgovarajućih stečajnih postupaka je najvažnije u slučaju neizvršenja klijentskog člana ili banke poravnanja. Multilateralno prebrojavanje je operacija koja je posebno zabrinjavajuća s obzirom na njenu ulogu u smanjenju otvorenih pozicija i sprečavanju isplata stranci koja ne ispunjava uslove čak iako sredstva nisu na raspolaganju za naplatu od strane klirinške kuće.
- Operativni rizik: Rizici koji proističu iz razgradnje tehnologije ili ljudske greške ujedinjuju pomenuti rizik. Na primjer, netačne kalkulacije marginalne varijacije bi povećale kreditni rizik , a bez odgovarajućih ljudskih procedura bi se omogućilo nedostatak praćenja kontrole likvidnosti ili dokumentacije. Redundantni i odvojeni centri za podatke sa periodičnim vežbama za poslovnu održivost mogu održavati stanje klirinške kuće u stanju krize.
S obzirom na bezbroj rizika sa kojima se suočavaju klirinške kuće, mandatiranje svih standardizovanih ugovora o derivatima OTC -a koje će KPK odobriti u okviru reformi Dodd-Frank će samo povećati opšti značaj ovih institucija. Potencijal utjecaja na ceo finansijski sistem predstavlja sistemski rizik koji se razmatra i koji će se kontinuirano baviti pošto se globalna tržišta i njeni instrumenti razvijaju u narednim godinama.
Zaključak
Klirinške kuće igraju ključnu ulogu na finansijskim tržištima. Centralne suprotne stranke kao što je DTCC su ključne za minimiziranje posledica od institucija koje ne ispunjavaju uslove, što je očigledno nakon kolapsa Lehman Brothers. S obzirom na to da se razmnožavanje investicionih proizvoda širi bržim tempom, potreba za čišćenjem oba trgovanja i OTC transakcija raste u direktnom proporciju.
Međutim, baš kao što klijentske kuće smanjuju rizik, povećavaju efikasnost kapitala i povećavaju transparentnost cijena kroz kontrolne kontrole, one takođe moraju pažljivo pratiti i regulisati za sigurnost učesnika kliringa i zainteresovanih strana. Čak i dok SEC i CFTC pružaju nadzor nad industrijom, svaki klirinški član je dužan da vrši striktne preglede svojih centralnih partnera i obezbedi najviše standarde upravljanja rizicima i finansijskih zaštitnih mjera.
1. Derivati uključujući fjučuse i opcije na kojima se trguje na berzama, kao i OTC ugovore o kojima se pregovara bilateralno, tj. Kamatne svopove i swap zamene kreditnih kartica.
2. Pomoćna korist klirinških kuća je povećanje otkrivanja cijena sa anonimnošću za učesnike na tržištu.
3. Nacionalna klirinško-korporativna korporacija (NSCC) oslobađa ukupan broj obaveza trgovanja koji zahtevaju finansijsko poravnanje za 98% u svim trgovanjima brokersko-brokersko posredovanje u SAD, uključujući vlasničke delatnosti, korporativni i opštinski dug, američke depozitarne potvrde, fondove kojima se trguje na tržištu i jedinstvena investiciona povjerenja.
4. Stvarni iznos "variranja poravnanja" ili "varijacije marže" koji se traži može biti na bruto osnovi ili neto od svih otvorenih dugih i kratkih pozicija. Sredstva koja se smatraju prihvatljivim za zahteve za obveznicama za izvršenje uključuju gotovinu, američke riznice i dionice.
5. Iako su dve strane ugovora o budućnosti savršeno poređane, kontakti opcija imaju asimetrični kvalitet - kupci nemaju kontinuiranu obavezu za marginu iznad premije početne opcije, dok su prodavači odgovorni za dodatna sredstva kada opcija koju pišu porastu vrednost. Potencijalni gubitak se obično procenjuje kao istorijska fluktuacija cena sa 95-99% intervalom pouzdanosti.
6. Na primjer, od februara 2011. godine, odnosi između poravnanja CME Clearing-a su: JP Morgan Chase, Harris Trust & Savings, Bank of New York, Lakeside Bank, Burling Bank, Bank of America, Brown Brothers Harriman i Fifth Third Bank.
7. Klirinške kuće kao što je Klirinška korporacija održavaju savršenu evidenciju - gubitak nultog klijenta koji je rezultat neizvršenja klijentskog učesnika - postizanje toga sakupljanjem početne marže najmanje jednom dnevno, kontinuirano praćenjem neto obaveza na tržištu marketa i značajnim otvorenim pozicijama i zove varijacionu marginu najmanje 2x dnevno.
8. DTCC je pomogao u ukidanju 500 milijardi dolara Lehmanove otvorene pozicije za trgovanje preko akcija, MBS i američkih državnih hartija od vrijednosti. Evropska centralna suparnička partija (EuroCCP), podružnica DTCC-a u inostranstvu, zatvorila je i porasla 21 milion evra u očekivanim trgovanjima od strane Lehman Brothers International.